内资珠宝品牌内销为主 老凤祥2019年外销占比仅1.0%

国内消费市场空间大，珠宝需求稳步增长，人工、租金费用较香港地区更具优势。老凤祥、周大生几乎全部内销，周大福最新财年有28%的收入和10%的经营利润来自港澳地区。当前宏观、政治环境波动较大，内资珠宝品牌内销为主，抗风险能力更强。

老凤祥2019年外销占比仅1.0%，周大生为100%内销;港资品牌周大福、周生生、六福最新财年分别有28%、40%、56%的珠宝收入来自港澳地区，周大福、六福分别有10%、30%的经营利润来自港澳地区。

内地访港旅客为香港珠宝的主要购买人群。香港是内地游客出境游热门目的地之一，近年来内地赴港人数基本稳定在每年4,500万人左右，占比访港游客总数近8成。中国内地游客对香港地区珠宝销售贡献非常高，周大福以中国银联、支付宝、微信或人民币现金付款人数占比在FY14曾达到60%，近年来该占比显著下滑，FY20降至36.9%。

2019年下半年起内地访港旅客数量大幅下滑影响香港珠宝销售，香港地区宏观环境波动较大，2019年下半年内地访港客流锐减，港资珠宝企业港澳地区销售受到明显影响，以珠宝镶嵌产品为例(此处选取珠宝镶嵌品类以排除金价波动对黄金类产品销售的影响)，周大福、六福港澳地区珠宝镶嵌类产品同店增速随内地赴港游客数下降而大幅下跌。

高租金费用使珠宝品牌港澳地区利润率低于大陆且稳定性较低。珠宝品牌港澳门店多为自营，毛利率波动大，同时高企的人工和租金费用使得港澳地区销售及管理开支较高。周大福大陆地区利润率近年来稳步提升、稳定性更高，而港澳地区利润率远低于大陆且波动较大。